金山軟件中期純利翻倍，惟經調整盈利跌13%

金山軟件上半年收入升6%，股東應佔溢利大升1倍至16.4億人民幣，但撇除一次性項目後經調整盈利反跌13%，經營現金流僅及賬面盈利四成，盈利質素成疑。

金山軟件上半年收入升6%，股東應佔溢利大升1倍至16.4億人民幣，但撇除一次性項目後經調整盈利反跌13%，經營現金流僅及賬面盈利四成，盈利質素成疑。

• 中期純利16.4億人幣，按年升101%
• 經調整盈利5.8億人幣，按年跌13%
• 收入 49.3 億CNY，按年 +6.1%

一句話結論：盈利增長靠非現金項目，現金回報未同步改善。

業績數字

截至2026年6月30日止六個月，與上年同期比較。數字直接抄錄自公司公告。

發生咗咩事

金山軟件（03888）公布截至2026年6月底止中期業績。期內收入49.27億人民幣，按年升6.1%；毛利39.02億人民幣，升3.4%；股東應佔溢利16.39億人民幣，按年大升100.8%。每股基本盈利1.19人民幣，較去年同期的0.6人民幣升98.3%。公司不派中期息。

不過，若撇除股權激勵開支、投資公允值變動、匯兌差額及合營聯營公司損益等一次性項目後，經調整股東應佔溢利僅5.81億人民幣，按年跌12.9%。換句話說，賬面盈利的增長主要來自非經營性收益，而非核心業務改善。

點解會咁

盈利大升主要因為期內錄得較大額的投資公允值收益及合營公司利潤，這些項目在去年同期並未出現。公告顯示，經調整項目包括「net fair value changes on investments」及「share of profits and losses of joint ventures and associates excluding Kingsoft Cloud Group」，意味著公司持有的投資組合及聯營公司（不包括金山雲）貢獻了可觀的賬面利潤。

核心業務方面，收入僅增長6.1%，毛利率更由81.2%微降至79.2%（即每賣100元產品，成本佔20.8元，毛利79.2元），反映生意並非大幅擴張，增長動力主要來自成本控制及一次性收益。

用人話講

金山軟件主要做軟件生意，包括大家可能用過的WPS Office文書軟件，以及手機遊戲。公司收入主要來自賣軟件授權、雲端服務同遊戲課金。今次中期業績顯示，公司賬面賺多咗一倍錢，但其實大部分利潤來自投資升值同合營公司賺錢，並非來自賣多咗軟件或遊戲。如果睇返核心業務，賺嘅錢其實少咗13%。

帳目要留意乜嘢

［嚴重］盈利收唔到現金：經營活動現金流7.1億人民幣，對比股東應佔溢利16.39億人民幣，比率僅0.43倍。健康公司這個比率一般接近或高於1倍，低過0.7倍代表賬面盈利有相當部分未變成現金。讀者要留意，公司賺到的利潤可能只是「紙上富貴」，實際現金流入遠低於盈利數字，或影響未來派息能力。

股價點睇

金山軟件現價25.56港元，52週高位36.56港元，低位21.16港元，現價距離高位約30%。過去1年股價跌25.1%，但近3個月反彈16.9%。公告在收市後發出，市場尚未反映業績。

以年化每股盈利2.7689港元（1.19人民幣×2×1.1634匯率）計算，現價市盈率約9.2倍。對比去年業績公布前（2025年9月13日）市場給予的24.9倍市盈率，現時估值明顯更低。不過，由於經調整盈利下跌，市場或會重新評估其合理估值。

我哋嘅估算

16.61 HKD（12個月），較現價 -35.0%。

計法：經調整年化每股盈利 1.3961 × 11.9 倍。參考去年業績公布前市場給予的24.9倍市盈率，但考慮到經調整盈利下跌及現金流比率偏低，保守地給予一半即約12倍，並取行業軟件股平均約12倍為參考（公告未提供行業平均，此為合理假設）。

風險

• 經調整盈利下跌反映核心業務轉弱
• 經營現金流遠低於盈利，派息能力存疑
• 股價近3個月已反彈17%，短期或有獲利回吐

資料來源：金山軟件中期業績公告（香港交易所披露易）。

本文由 METROHK 財經組根據公司刊發嘅業績公告及公開市場數據整理，只作資訊參考，不構成任何投資建議或買賣邀約。文中目標價為本站按公告數字所作嘅估算，並非預測，股票價格可升可跌，投資前請自行判斷或諮詢持牌顧問。