恒安中期少賺8.7%，現金流僅盈利一半

恒安國際上半年收入跌6.1%至110.9億人民幣，盈利跌8.7%至12.5億。每股派息維持0.7元，但經營現金流大幅落後賬面盈利，只有盈利嘅49%，現金回籠有疑慮。

恒安國際上半年收入跌6.1%至110.9億人民幣，盈利跌8.7%至12.5億。每股派息維持0.7元，但經營現金流大幅落後賬面盈利，只有盈利嘅49%，現金回籠有疑慮。

• 收入跌6.1%至110.9億人民幣
• 收入 110.9 億CNY，按年 -6.1%
• 股東應佔溢利 12.5 億CNY，按年 -8.7%

一句話結論：盈利靠非本業收入撐住，現金流弱，估值合理偏低

業績數字

截至2026年6月30日止六個月，與上年同期比較。數字直接抄錄自公司公告。

發生咗咩事

恒安國際（1044）截至2026年6月底止中期收入110.91億人民幣，按年跌6.1%；股東應佔溢利12.54億，跌8.7%。每股盈利1.104元人民幣，跌8.5%。每股中期股息維持0.7元人民幣，冇加冇減。

毛利反而升2.7%至39.14億人民幣，毛利率由32.3%擴闊至35.3%，即係賣一百蚊貨，扣成本後淨返35.3蚊，比舊年多3蚊，原因係原材料成本控制得較好。

點解會咁

盈利跌，但唔係因為賣嘢蝕本。毛利率升咗，主要嘅本業利潤其實冇跌咁多。跌嘅原因係其他開支（例如銷售費用或者行政費用）增加，公告冇詳細列出。

更值得留意嘅係，盈利之中有7.34億人民幣係「其他收入」，佔咗除稅前盈利嘅45%，而且呢部分按年升咗19%。呢啲錢唔係賣紙巾、衞生巾等本業賺返嚟，可能係政府補貼、利息收入或者資產出售，如果呢部分收縮，盈利就會受壓。

用人話講

恒安係乜嘢公司？你屋企廁所用嘅廁紙、女士用嘅衞生巾、BB用嘅尿片，好多都係恒安造嘅。佢哋品牌有「心相印」紙巾、「七度空間」衞生巾等等。你每日都會接觸到佢啲產品。

中期業績話你知，佢哋半年賣咗110幾億人民幣嘅貨，賺咗12.5億。收入比起舊年同期少咗，即係生意係縮緊。但賺錢能力（毛利率）好咗，所以最後賺嘅錢只係跌咗好少。

不過最奇怪嘅係，佢哋實收返嚟嘅現金（經營現金流）得6.18億，但賬面賺咗12.5億。即係賣咗貨出去，但好多錢仲未收返，呢個要睇會唔會變成壞帳。

帳目要留意乜嘢

以下係帳目檢查嘅警示：

1. 盈利收唔到現金（嚴重）：經營活動現金流6.18億人民幣，只有賬面盈利12.54億嘅49%。正常公司一般接近或超過1倍，即係賺1蚊收到1蚊或以上。恒安呢個比例代表賺到嘅錢有超過一半未變成現金，可能係客戶拖數或者庫存積壓，投資者要留意之後有冇需要為應收帳撥備。

2. 其他收入佔咗盈利一大截（嚴重）：其他收入7.34億，等於除稅前利潤16.44億嘅45%，而且比舊年多19%。呢部分唔係賣紙巾等本業賺返嚟，如果呢啲一次性收入減少，盈利會明顯受壓。

股價點睇

股價現報24.00港元，距離52週高位29.52跌咗18.7%，但比50日平均線23.64高一啲少少。過去一年股價跌咗2.0%，表現平穩。業績公告喺收市後出，市場當日未反映。

以現價計市盈率大約9.3倍。上年同期業績公布前後市場畀嘅市盈率約8.9倍，現時估值略高當年水平，但差距唔大。考慮到盈利下跌、現金流弱，呢個估值未算好吸引。

我哋嘅估算

20.55 HKD（12個月），較現價 -14.4%。

計法：今期年化每股盈利 2.5688 × 8.0 倍。參照上年同期市場畀嘅8.9倍市盈率，考慮到今次現金流質素差、盈利靠非本業收入，保守打個折揀8.0倍

風險

• 收入跌6.1%，本業萎縮趨勢
• 經營現金流僅盈利一半，帳款回收風險
• 其他收入佔比過高，可持續性存疑

資料來源：恒安國際中期業績公告（香港交易所披露易）。

本文由 METROHK 財經組根據公司刊發嘅業績公告及公開市場數據整理，只作資訊參考，不構成任何投資建議或買賣邀約。文中目標價為本站按公告數字所作嘅估算，並非預測，股票價格可升可跌，投資前請自行判斷或諮詢持牌顧問。