李寧中期純利升4.5%，現金流得盈利一半

李寧半年賺18.16億人仔，多咗4.5%，但經營現金流得9.54億，賬面賺嘅錢近半未收到現金。股價年跌近20%，市盈率8.8倍，低過上年同期估值。

李寧半年賺18.16億人仔，多咗4.5%，但經營現金流得9.54億，賬面賺嘅錢近半未收到現金。股價年跌近20%，市盈率8.8倍，低過上年同期估值。

• 收入增2.8%至152.35億人仔
• 純利增4.5%至18.16億人仔
• 收入 152.4 億CNY，按年 +2.8%

一句話結論：盈利增長靠慳稅，現金流唔對數，要小心。

業績數字

截至2026年6月30日止六個月，與上年同期比較。數字直接抄錄自公司公告。

發生咗咩事

李寧公布截至2026年6月底止半年業績，收入152.35億元人民幣（下同），比去年同期增長2.8%；毛利77.51億元，增長4.5%；股東應佔溢利18.16億元，增長4.5%。每股基本盈利70.4分人民幣，增長4.4%。中期息每股35.12分人民幣，多過上年嘅33.59分。

收入增幅唔大，純利增幅同收入增幅差唔多，主要係靠毛利率由50.0%微升至50.9%（即係每賣100蚊貨，扣成本後賺50.9蚊），同埋交少咗稅。

點解會咁

盈利增長唔係因為生意大爆發。收入只係多咗2.8%，同去年差唔多。純利多4.5%，部分靠毛利率升咗0.9個百分點（即係成本控制好咗），但更重要嘅係實際稅率由33.3%跌到25.8%，即係交少咗稅貢獻咗部分增長。如果稅率冇變，純利增幅會細好多。

用人話講

李寧係賣運動衫褲鞋嘅公司，你或者喺商場見過佢嘅舖頭，或者着過佢嘅波鞋。公司賺錢主要靠賣貨，今次半年多賺4.5%，但收入只係多咗2.8%，即係生意冇乜點做大，賺多啲係因為慳咗成本同交少咗稅。

帳目要留意乜嘢

［嚴重］盈利收唔到現金：經營活動現金流得9.54億元，但純利係18.16億元，比率得0.53倍。健康嘅公司呢個比率一般接近或高過1倍，即係去賺1蚊就收到1蚊現金。而家得0.53倍，代表賬面賺嘅錢有近一半未變現，可能係客戶未找數（應收賬多咗），或者貨壓喺倉（存貨多咗）。你要留意公司之後會唔會要為壞賬或存貨減值。

［留意］實際稅率跌咗：由33.3%跌到25.8%，少交稅令純利多咗。呢部分增長係一次性嘅，如果未來稅率回升，純利可能會受壓。

股價點睇

李寧現價14.46港元，係52週低位14.21港元嘅附近，距離高位23.00港元跌咗37%。過去一年股價跌咗19.7%，三個月跌咗21%，走勢偏弱。業績喺收市後公布，暫時未見市場反應。以現價計，年化市盈率約8.8倍；上年同期業績公布前，市場畀嘅市盈率約11.5倍，即係而家估值比一年前平咗約24%。

我哋嘅估算

17.04 HKD（12個月），較現價 +17.9%。

計法：年化每股盈利（70.4分人民幣×2÷100×1.1638） 1.6386 × 10.4 倍。取上年同期市盈率11.5倍嘅九折（10.4倍），反映生意增長放緩但估值已回落

風險

• 內地消費市道差過預期，收入可能再跌
• 現金流比率低，隨時要減值或減派息
• 稅率回升會令純利受壓

資料來源：李寧中期業績公告（香港交易所披露易）。

本文由 METROHK 財經組根據公司刊發嘅業績公告及公開市場數據整理，只作資訊參考，不構成任何投資建議或買賣邀約。文中目標價為本站按公告數字所作嘅估算，並非預測，股票價格可升可跌，投資前請自行判斷或諮詢持牌顧問。