AI熱潮浮現泡沫迹象 融資鏈風險增
人工智能（AI）熱潮日益浮現泡沫迹象，巨額借貸、不確定需求與競爭加劇互相强化。晶片供應商Nvidia與客戶CoreWeave之間形成融資循環，AI公司Anthropic上市文件亦揭示類似債務結構。投資者宜審視企業能否以盈利覆蓋全部成本。
人工智能（AI）熱潮看起來愈來愈像泡沫，原因是巨額借貸、不確定需求以及競爭加劇這三個因素互相强化。真正的危險在於，企業正為一個客戶開支持續上升的未來而建設，但競爭與技術進步可能令運算能力變得更便宜。
舉例而言，AI雲端公司CoreWeave透過借貸購入圖像處理單元（GPU）——即用於AI運算的晶片——再租出運算能力，部分貸款以設備和客戶合約作擔保。如果需求增長不如預期，這些債務仍然需要償還。
晶片製造商Nvidia向CoreWeave供應晶片，同時投資該公司，並同意購買其未出售的剩餘運算容量。這就形成一個融資循環：Nvidia協助融資給一個購買其晶片的客戶，然後再向該客戶購買運算容量。問題在於，這種安排可能鼓勵更多借貸，而需求尚未能自立支撐。
知名投資者Michael Burry今年10月27日對AI公司Anthropic的S-1上市文件所作分析，揭示了類似關聯。Anthropic可向晶片製造商Broadcom或其指定合作夥伴發行債務，以融資設備租金，並可轉換為股份。這種融資可以換取時間，但並未顯示業務足以支付自身帳單。
雖然Anthropic上半年錄得807億美元（約6295億港元）淨虧損，主要來自非現金融資重估，但季度收入增長率從約145%放緩至45%更值得關注。激烈競爭可能推低價格，令快速增長更難維持。Anthropic對中國內地及香港用戶實施更嚴格的限制，亦可能將業務推向Grok、Cursor或OpenAI等競爭對手，限制潛在客戶令雄心勃勃的開支計劃更難自圓其說。
CoreWeave部分債券孳息率在10月達到約15%，顯示市場對償付能力表達憂慮，而非整體債務利率改變。若再融資成本上升，而競爭同時推低租金價格，利潤率可能受壓。GPU二手價值下跌亦會削弱抵押品，貸款人可能與借款人一同承受損失。
AI或會改變經濟，但這並不代表客戶會付出足夠費用來支撐每一座數據中心。投資者現在應以盈利能否覆蓋全部成本來判斷擴張，尤其在債務償付不能等待之際。
