網易雲音樂中期純利瀉57%，全靠少交稅撐住

收入僅微升3.4%，經調整純利跌56%，股價年內累挫58%。公告揭示應收帳急增34.8%，近乎收入增速十倍，帳面健康需打問號。

收入僅微升3.4%，經調整純利跌56%，股價年內累挫58%。公告揭示應收帳急增34.8%，近乎收入增速十倍，帳面健康需打問號。

• 經調整純利跌56%，至8.60億人民幣
• 收入僅微增3.4%，達39.59億人民幣
• 收入 39.6 億CNY，按年 +3.4%

一句話結論：盈利靠一次性稅務優惠撐起，本業增長動力弱

業績數字

截至2026年6月30日止六個月，與上年同期比較。數字直接抄錄自公司公告。

發生咗咩事

網易雲音樂公布截至2026年6月30日止六個月中期業績，收入錄得39.59億人民幣，較去年同期38.27億微增3.4%。不過，股東應佔溢利大跌57.1%，由18.86億人民幣降至8.09億；每股基本盈利由8.96人民幣降至3.87，跌幅約57%。

公告特別提到，兩期都有一次性非現金項目。撇除股權結算股份支付後嘅經調整股東應佔溢利，為8.60億人民幣，同樣大減55.8%，對比去年同期的19.46億。換言之，就算唔計嗰啲帳面項目，盈利仍然縮水超過一半。

點解會咁

盈利大跌嘅主因，唔係收入少咗，而係去年同期有一筆8.49億人民幣嘅遞延稅項抵免入帳，令比較基數特別高。公告指出，該筆一次性稅務優惠在去年被確認，今年冇咗，純利自然大幅回落。

至於本業方面，收入增長僅3.4%，顯示平台用戶付費增長動力唔強。毛利雖升5.9%至14.74億，毛利率由36.4%升至37.2%，即每賣100蚊服務，成本由63.6蚊降至62.8蚊，但呢個改善幅度細，完全唔足以抵消高基數效應。換句話說，公司唔係靠做大個餅，而係靠慳咗少少成本同少交稅，先保住毛利率有輕微提升。

用人話講

網易雲音樂係一個網上音樂串流平台，類似Apple Music或者KKBOX，但要聽歌就要俾月費或者睇廣告。你每個月俾嗰十幾蚊，或者免費版聽歌時彈出嚟嘅廣告收入，就係呢間公司嘅主要收入來源。

截至2026年6月，呢間公司賺咗大約8.1億人民幣，但相比去年同期嘅18.9億少咗超過一半。主要係因為上年佢哋一次過確認咗一筆稅務優惠，今年冇咗，所以盈利數字唔靚仔。如果你係屋企人訂咗佢哋嘅音樂會籍，呢筆生意仍然有得做，但增長明顯放慢咗。

帳目要留意乜嘢

［留意］應收帳升得遠快過收入：應收帳增加 +34.8%，但收入只係 +3.4%，相當於 66 日銷售額。即係貨出咗、數未收返，可能係放寬咗信貸條件催谷銷售，亦可能係客戶找數慢咗。注意：資產負債表嘅比較日期係 2025-12-31，唔係上年同期，所以呢個比較會受季節性影響。

［留意］實際稅率跌咗：實際稅率由 76.2% 跌到 13.1%，淨利潤有一部分增長係嚟自少交咗稅，唔係做多咗生意。

股價點睇

網易雲音樂現價112.60港元，已從52週高位294.60港元累跌約62%。過去一年股價下跌58.3%，表現遠差過大市。以2026年上半年每股盈利3.87人民幣年化計（即7.74人民幣，約9.01港元），現價對應市盈率約12.5倍。

回看上一年同期業績公布前（2025年9月13日），股價處294.6港元，當時年化每股盈利20.86港元，市場願畀14.1倍市盈率。如今盈利縮水，股價亦大幅回落，但市場尚未對業績作出反應（公告在8月20日收市後發出），未來走勢需觀察市場點消化呢份業績。

我哋嘅估算

108.12 HKD（12個月），較現價 -4.0%。

計法：年化每股盈利 (HKD) 9.01 × 12.0 倍。參考行業常識及公司自身歷史（上年同期14.1倍），考慮到盈利大幅倒退及收入增長放緩，採用較保守嘅12倍估值，略低於歷史水平

風險

• 用戶增長停滯，收入增速僅3.4%
• 應收帳急增，有機會轉壞帳
• 盈利能力高度依賴一次性稅務優惠

資料來源：網易雲音樂中期業績公告（香港交易所披露易）。

本文由 METROHK 財經組根據公司刊發嘅業績公告及公開市場數據整理，只作資訊參考，不構成任何投資建議或買賣邀約。文中目標價為本站按公告數字所作嘅估算，並非預測，股票價格可升可跌，投資前請自行判斷或諮詢持牌顧問。