九興控股中期少賺18.6%，現金流轉負成隱憂

九興控股（01836）中期收入微升1.5%但盈利跌18.6%，每股派息42美仙。帳面賺錢惟經營現金流錄得負數，應收帳大增33.3%成焦點。

九興控股（01836）中期收入微升1.5%但盈利跌18.6%，每股派息42美仙。帳面賺錢惟經營現金流錄得負數，應收帳大增33.3%成焦點。

• 盈利跌18.6%至64.0百萬美元
• 經營現金流負48.4百萬美元
• 收入 7.9 億USD，按年 +1.5%

一句話結論：盈利倒退，現金流惡化，需留意收款問題

業績數字

截至2026年6月30日止六個月，與上年同期比較。數字直接抄錄自公司公告。

發生咗咩事

九興控股（01836）公布截至2026年6月30日止六個月中期業績。收入786.7百萬美元，較去年同期775.1百萬美元微升1.5%；毛利159.8百萬美元，按年跌8.8%；股東應佔溢利64.0百萬美元，按年跌18.6%，每股基本盈利7.8美仙（約0.612港元），去年同期為9.5美仙，派中期息42美仙（去年同期無派息）。

業績期內，收入增長主要由鞋履產品的平均售價提升帶動，但銷量有所下跌，導致整體毛利下滑。公司強調成本控制及營運效率改善部分抵銷了利潤壓力。

點解會咁

盈利下跌主要因為收入增長有限，而成本壓力未完全轉嫁。毛利跌幅（-8.8%）遠超收入升幅（+1.5%），反映毛利率（即賣貨賺錢比例）明顯收窄：由去年22.6%跌至20.3%，即每賣100蚊貨，淨賺由22.6蚊跌至20.3蚊。

純利跌幅（-18.6%）比毛利跌幅更大，主因是其他收入減少及部分一次性項目影響。公司在業績中提到，為開拓新市場而增加推廣開支，亦壓低咗整體利潤。

用人話講

九興控股係一間做鞋嘅公司（主要造皮鞋、休閒鞋），客戶包括國際名牌及百貨公司。你喺香港買到嘅高檔皮鞋，好可能係佢哋代工生產。佢哋賺錢方法係接單做貨，賺取設計同製造嘅利潤。

今次中期業績顯示，雖然收入輕微增加，但賺少咗錢，而且最大問題係：帳面有盈利，但公司實際冇收到現金（經營現金流係負數），意味住公司做生意嘅錢未收返，可能係客戶拖數或公司主動放寬找數期。

帳目要留意乜嘢

帳目要留意嘅重點：

［嚴重］賬面賺錢，實際冇現金入：經營活動現金流係-48,382（單位千美元），對比股東應佔溢利64,040（千美元），比率為-0.76倍。即係公司帳上賺咗6,400萬美元，但做生意嘅現金流反而流出咗4,800萬美元，代表利潤質素好差，現金未到帳。

［留意］應收帳升得遠快過收入：應收帳（客戶未找嘅數）比2025年尾增加33.3%，收入只增1.5%，相當於72日銷售額。即係貨出咗但錢未返，可能是公司放寬咗信貸條件來谷銷售，或者客戶找數慢咗。要留意是否會變成壞帳。

［留意］借多咗錢，現金反而少咗：借款比2025年尾大幅增加217.2%，現金反而減少43.7%。公司可能需要更多資金營運，財務風險增加。

股價點睇

九興控股現價14.15港元（截至2026年8月20日收市），52週高位17.12港元，52週低位12.38港元，現價距高位低約17.3%。股價較200日平均線（14.65元）低約3.4%，但高於50日線（13.49元）約4.9%。過去一年股價跌12.7%。

按今期每股盈利年化約1.2233港元計算，現價對應市盈率約11.6倍。上年同期（2025年9月業績前後），市場給予市盈率約10.1倍（當時股價15.08港元、年化盈利1.4899港元），即現時估值略高於當時水平，但盈利質素明顯轉差。

我哋嘅估算

12.72 HKD（12個月），較現價 -10.1%。

計法：年化每股盈利 1.2233 × 10.4 倍。參考上年同期市盈率10.1倍，考慮今期盈利質素較差（現金流負數、應收帳大增），給予略低於去年平均的10.4倍，反映市場可能要求更低估值。我哋手上冇更長歷史數據作比較。

風險

• 盈利大幅倒退及現金流變負，市場信心可能轉弱
• 應收帳急增33.3%，潛在壞帳風險增加
• 借款急增217.2%，財務壓力上升

資料來源：九興控股中期業績公告（香港交易所披露易）。

本文由 METROHK 財經組根據公司刊發嘅業績公告及公開市場數據整理，只作資訊參考，不構成任何投資建議或買賣邀約。文中目標價為本站按公告數字所作嘅估算，並非預測，股票價格可升可跌，投資前請自行判斷或諮詢持牌顧問。